機遇與挑戰(zhàn)：

• 多晶硅供應緊張的局面將逐漸緩解
• 晶體硅太陽能電池目前仍是太陽能電池行業(yè)的主力
• 電池片產能擴張導致明年略有過剩

市場數據：

• 全球太陽能發(fā)電行業(yè)近5年保持了35%以上的增速
• 2008年預計全年全球光伏市場需求同比增速達48%
• 2009年多晶硅市價將有50%左右的下降，而到2010年底，現貨價將基本和長單價格一致
• 已簽訂的將于2009年供貨的多晶硅中間價格較2008年的供貨中間價格跌了43%
• 預計未來兩年的電池片價格下降幅度約為15%左右

全球太陽能發(fā)電行業(yè)近5年保持了35%以上的增速，2008年在西班牙等市場的強勁拉動下，全年全球光伏市場將再一次超過預期發(fā)展，預計全年需求達4982MW，同比增速達48%。

多晶硅不再是瓶頸價格有望下降

我們在第二季度光伏策略報告中曾預計2008年-2010年，全球多晶硅產量可達5.1萬噸、8.0萬噸、12.5萬噸；其中太陽能級多晶硅約2.7萬噸、5.4萬噸、9.7萬噸。預計2008年-2010年太陽能級多晶硅需求約4.2萬噸、6.0萬噸、8.3萬噸。2009年初多晶硅價格將開始下降，而2010年底多晶硅將出現供大于求的情況。

從目前的項目建設進度來看，我們維持年初的預測，判斷2009年多晶硅供應緊張的局面將大大緩解，多晶硅價格預期大幅下跌。國內多晶硅項目的建設速度和技術進步超出了預期，當有了項目建設經驗后，后續(xù)新建項目速度顯著提升。之前多晶硅之所以成為光伏行業(yè)的瓶頸，很大原因是因為多晶硅項目的技術壁壘特別高，為國際7大廠商所壟斷，另外新建項目的建設周期長達2年，而完全達產需要3年-4年。

總體來看，國內新建多晶硅項目從開工到完全達產，時間已經縮短到2年以內，項目的多晶硅設計成本約40美元/公斤。這樣即使未來發(fā)生多晶硅的緊缺，供給擴產的速度也會大大加快；而隨著規(guī)模的擴大，下游四氯化硅配套設施的跟上，技術的改進，多晶硅行業(yè)正在向成熟的化工生產行業(yè)轉化。

多晶硅價格方面，江蘇中能與多家下游企業(yè)簽訂了銷售長單。其包括晶澳(JAsolar)、AIDEsolar、Solarcell，天合光能(Trinasolar)、江蘇林洋(Solarfun)。這些長單的范圍在2008年至2015年，要求客戶預付款，合同期越長價格相對越低，但時間越往后，對應的合同量越大。

在多晶硅供給緊缺度下降后，市價將迅速向長單價格靠攏，據此我們判斷2009年多晶硅市價將有50%左右的下降，而到2010年底，現貨價將基本和長單價格一致。我們判斷多晶硅作為一個大規(guī)模的化工制造業(yè)，合理的毛利率應在25%左右，按照40美元成本，25%毛利率，17%增值稅，對應現貨價格約60美元。

另外根據新能源財經公司(NewEnergyFinance)不久前發(fā)布的硅料和硅片價格指數顯示，目前已簽訂合同的2009年多晶硅協(xié)議價格平均跌幅達43%。該公司根據國內外10家硅料硅片買家和賣家的機密數據制作了一份硅料和硅片價格指數報告。該指數顯示，已簽訂的將于2009年供貨的多晶硅中間價格較2008年的供貨中間價格跌了43%；從2008年到2015年間，每年的多晶硅遠期合同價格都在下跌，在2013年將低于每公斤67美元，較當前的中間價跌了整整67%。不過，這一價格仍高于2002年到2004年多晶硅現貨市場的歷史低價。

電池片產能擴張導致明年略有過剩

雖然薄膜電池迅速崛起，但晶體硅太陽能電池目前仍是太陽能電池行業(yè)的主力。

在2007年全球前10大太陽能電池生產商中，有9家是以生產晶體硅太陽能電池為主。

我國的尚德(Suntech)、英利(Yingli)、晶澳(JASolar)分別排名第二、第九和第十。

太陽能電池行業(yè)的擴張體現在兩方面，一方面為現有制造商的擴產，另一方面為行業(yè)的新進入者。2007年，全球電池產能約為6.4GW，當年產量約3.4GW。其中前10大電池廠商產能合計約3.1GW，約占全球產能的48%，產量約占總產量的66%。

如果將前十大太陽能電池制造商的擴產計劃近似為整個太陽能電池行業(yè)的擴產計劃，則我們近似得出從2008年-2010年的全球太陽能電池供給增速為80.7%、43.6%、46.2%。

相對全球太陽能從2008年-2010年的需求增速而言，我們判斷2009年將是太陽能行業(yè)供給略為過剩的一年，在此情景下，太陽能電池制造商對于下游的溢價能力不強，成本降低所帶來的利潤空間將大部分轉移至需求環(huán)節(jié)。

下面我們按照多晶硅價格在2009年和2010年的均價預期下滑至200美元和120美元來測算終端產品的價格下跌幅度。

多晶硅市價300美元/公斤時，抽樣南京中電(電池片生產商，硅片主要從現貨市場采購)2008年第二季度硅片成本占電池成本的91.2%，達到2.79美元/瓦，電池片售價為3.37美元/瓦，再考慮多晶硅成本約占硅片的售價的75%，估算多晶硅占終端電池片售價的2.79×75%/3.37=62%。我們判斷多晶硅價格下降帶來的利潤轉移大部分被下游消化，預計未來兩年的電池片價格下降幅度約為15%左右。在極端情況下，未來兩年每年價格下降幅度可達20%左右。